"지금 AI(인공지능)는 기술 문제도, 수요 문제도 아니다. 둘 다 너무 좋다. 문제는 금융으로 옮겨가고 있다. AI 산업에는 2개의 템포가 있다. AI 모델은 계속 업데이트되면서 빠르게 돌아가는 반면, 이를 담아낼 데이터센터와 전력망은 짓는 데 오랜 시간이 걸린다. 이 둘의 시차를 이어주는 게 금융이다. 금융이 시간과 신용 리스크를 대신 떠안고 돈을 빌려주기 때문에 이 구조가 굴러간다. 그런데 지금 그 근간이 흔들리고 있다. 금리와 신용부도스와프(CDS) 프리미엄이 오르고, 일부 사모펀드에서는 환매 가능성까지 거론된다. 금융이 흔들리면 둘을 잇던 구조 전체가 깨질 수 있다." 실적과 수요는 확인됐는데도 글로벌 반도체 투자심리가 살아나지 못하는 이유에 대해 이승우 유진투자증권 리서치센터장은 이렇게 분석했다. 빅테크의 AI 투자 부담 우려 속에서 기술주 중심의 나스닥100 지수는 10월 한 달간 6.7% 하락해 지난해 3월 이후 가장 큰 월간 낙폭을 기록했다. 코스피도 크게 출렁였다. 10월 14일부터 11월 4일까지 16거래일 가운데 절반인 8거래일에 전날보다 3% 넘게 오르거나 내린 채 마감했다. SK하이닉스는 올해 3분기 영업이익 83조 원, 영업이익률 80%라는 사상 최대 실적을 냈지만, 주가는 11월 6일 하루에만 10% 넘게 빠졌다. 실적과 수요는 확실하다 여기에 정치 변수까지 더해졌다. 미국 중간선거에서 민주당이 상·하원을 모두 장악하며 압승하자 AI 데이터센터와 관련된 미국, 한국 반도체주가 급락했다. 이 센터장을 만나 코스피와 반도체 투자심리가 되살아날 수 있을지, 흔들리는 장세에 개인투자자는 어떻게 대응하면 좋을지 들어봤다. 다음은 이 센터장과 나눈 일문일답. 견조한 올해 3분기 실적에도 코스피가 급등락을 반복하는 이유는. "실적은 더할 나위 없이 좋으나 미래 전망이 불투명하다. 국내 기업들은 확신을 갖고 강하게 얘기하지만 시장이 믿지 않으면서 주가가 급등락하는 일이 반복되고 있다." 그렇다면 반도체 사이클 자체는 여전히 유효한가. "유효하다. 한 번도 경험해보지 못한 수준의 이익이 나고 있다. 다만 장기적으로는 사이클 자체가 사라지지 않을까 싶기도 하다. 과거 반도체 투자는 수요 예측에 따라 기업들이 투자 규모를 정했다. 그런데 예측은 항상 틀린다. 모바일 야마토무료게임 그래서 과잉 투자나 과소 투자가 생기고, 가격이 폭등하거나 급락하는 일이 반복됐다. 지금은 장기공급계약(LTA)을 맺어 예측이 아닌, 계약에 기반한 투자가 이뤄진다. 그러면 수요 곡선과 공급 곡선이 거의 비슷하게 움직인다. 좀 더 지켜봐야겠지만 사이클이 사라진 구조가 될 가능성도 존재한다고 본다." 업황을 가늠할 빅테크 실적 '슈퍼위크'가 지났다. 가장 중요하게 확인된 흐름은. "우선 AI 수요가 기대 이상으로 강하다는 게 확인됐다. AI 투자에 따른 핵심 부품 수요도 전방위로 확산되고 있다. 스카치테이프와 포스트잇을 만드는 3M은 데이터센터 연결용 테이프 수요가 크게 늘고, 에어컨으로 잘 알려진 캐리어는 데이터센터용 냉각 제품 수요가 300% 증가했다고 한다. 반도체뿐 아니라 관련된 모든 분야의 수요가 크게 늘고 있는 것이다. AI 수요에 실체가 있다는 건 분명하다. 문제는 동시에 투자도 너무 많이 이뤄지고 있다는 .이다. 그러다 보니 마이크로소프트를 제외한 빅테크의 잉여현금흐름이 마이너스로 돌아서기 시작했고, 시장은 이를 매우 불안하게 받아들이고 있다. 압도적인 수요가 확인될수록 자금에 대한 불안도 함께 커지는 상황이 반복되고 있다." 시장을 지배하는 두려움의 근간은 무엇인가. "경제성장의 지속가능성이다. 미국 10년물 국채금리가 5%대인 상황에서 그 부담을 지고 10년, 20년짜리 계약을 맺어가면서 하는 데이터센터 투자가 과연 존속 가능한지에 대한 두려움이 커지고 있다. 정치도 불안을 키운다. 지금은 '따뜻한 아이스 아메리카노' 시대다. 서로 양립할 수 없는 표현을 한 지도자가 동시에 하고 있다. 도널드 트럼프 미국 대통령은 금리와 유가를 낮추라고 하면서 이란과 전쟁을 벌이고, 마린 르펜 프랑스 국민연합(RN) 의원은 재정을 강화하겠다면서 연금 지급 시기를 60세로 낮추겠다고 한다. 포퓰리즘이 이런 모순된 정책을 양산하면서 지속가능성에 대한 불안감을 증폭하고 있다." 문제는 돈이다 자금 우려가 과장됐다는 시각도 있는데. "과장된 측면이 있다. 빅테크가 돈이 없느냐 하면 그렇지 않다. 이미 현금이 엄청나게 많고, 혹시 모를 추가 자금 소요에 대비해 일부 조달하고 있을 뿐이다. 릴게임먹튀검증 잉여현금흐름이 마이너스로 돌아서면서 우려가 커지긴 했지만, 회사채를 찍으면 수요가 몰릴 만큼 자금조달에 문제가 없다. 빅테크 자체의 자금 사정은 걱정할 필요가 없다고 본다. 일부 업체의 자금난이 전체 시스템 리스크로 번지지도 않으리라 본다. 다만 장담할 수는 없다. 데이터센터 투자가 엄청난 레버리지 위에서 이뤄지고 있기 때문이다. 레버리지가 얼마나 위험한지는 역사가 보여준다. 200년 전에도, 100년 전에도 기술 혁명이 레버리지 때문에 무너지는 일을 여러 번 겪었다." 레버리지 위험이 현실화한다면 가장 약한 고리는 어디일까. "네오클라우드 업체다. 가진 게 없어 거의 신용에 의존해 돈을 조달하는데, CDS 프리미엄이 너무 높다. 요즘 많이 거론되는 코어위브의 경우 1200bp(12%p) 수준이다. 실제로 이 회사가 부담하는 금리가 18~19%에 이른다는 뜻이다. 이걸 매년 감당할 수 있을지 의문이다. 그다음으로 시장이 보는 건 오라클이다. 신용등급은 BBB로 투자적격이지만 CDS는 BBB 기업 수준이 아니다. 시장이 이미 상당히 우려스럽게 보고 있다는 얘기다. 신규 상장을 앞둔 업체들도 마찬가지다. 실제로 소프트뱅크 계열의 SB에너지는 기업공개(IPO) 계획이 상당히 연기됐고, 호주 데이터센터 업체 퍼머스도 상장을 추진하다가 무산됐다. 결국 투자자는 이들의 CDS가 어디로 움직일지를 가장 불안하게 지켜보고 있는 것 같다." 반대로 자금시장에 숨통을 틔워줄 변수는 없나. 상장을 앞둔 앤트로픽이 AI 투자심리를 끌어올릴 수 있을까. "그렇다. 시장이 걱정하는 건 결국 자금조달이 되겠느냐는 것이다. 앤트로픽이 큰 문제없이 IPO를 마치면 실력 있고 미래가 보이는 기업에는 여전히 투자가 몰리고 대규모 자금조달도 가능하다는 걸 보여줄 수 있다. 시장에 안도감을 안기는 것이다. 국내 기업 실적도 올해 4분기와 내년 1분기까지 계속 좋아지리라 본다. 앤트로픽 IPO를 계기로 불안이 다소 누그러진다면 11~12월에는 10월보다 나은 흐름을 기대해볼 수 있을 것이다." 12월 금리인상, 필요할 수도 미국 중간선거 이후 흐름을 가를 변수로 연방준비제도의 금리인상이 꼽힌다. 12월 인상이 기정사실처럼 다뤄지는데, 주가에는 얼마나 반영돼 있나. "상당 부분 반영됐다고 본다. 지난 잭슨홀 연설 때부터 이미 전망이 제시됐기 때문이다. 모바일 바다이야기 pc버전 12월 인상 자체가 큰 부담이라고 보지는 않는다. 오히려 지금 상태로 데이터센터 투자가 공격적으로 계속되는 게 더 부담이다. 12월 금리가 오르고, 선거에서 민주당이 이겨 속도가 다소 늦춰지는 게 오히려 필요할 수도 있다. 경기가 조금 둔화되고 식어가는 모습을 보여야 내년 하반기쯤 금리인하를 기대할 수 있기 때문이다. 금리와 함께 외국인 매도세도 부담이다. 11월에 진정되려면 어떤 조건이 필요한가. "일단 전쟁이 마무리돼야 한다. 특히 러시아 쪽에 북한이 붙어 있어 우리가 전쟁에 말려들면 안보가 크게 불안해질 수 있다. 무엇보다 한국은 에너지 수입국이라 중동 정세가 진정된 뒤 유가가 떨어지는 게 가장 중요하다. 좀 더 길게 보면 주주환원이다. 외국인투자자들이 가장 싫어하는 게 한국 기업의 주주환원에 대한 불확실성이다. 외국인 입장에서 한국은 쓸 데 쓰고 난 다음에야 주주를 생각한다. 가이던스도 주지 않으니 회사 앞날을 가늠하기 어렵고 주가 변동성도 클 수밖에 없다. 이게 명확해져야 코리아 디스카운트를 줄일 수 있다. 그런 면에서 삼성전자도 주주환원 계획을 내놓긴 했지만, 최종 규모 발표를 미룬 부분은 외국인투자자 시각에서 좋게 보기 어렵다." 불안한 개인투자자는 어떻게 생존 전략을 짜야 하나. "사실 가장 어려운 문제다. 기업 실적도 상당히 좋고 밸류에이션도 매력적이지만, 국제 정세를 포함해 불안 요소가 완전히 해소되지 않았다. 이럴 때는 분산투자밖에 답이 없다. 종목뿐 아니라 시기도 나눠야 한다. 시.을 노려 한번에 큰돈을 넣기보다 적립식 등으로 나눠 투자하는 게 좋다. 이익 극대화보다 리스크를 분산하고 최소화하는 데 초。을 맞춰야 한다. 당분간은 그게 맞다. 사실 당분간이 아니라 평생 그렇게 하는 게 가장 맞다고 본다." 반도체 외에 눈여겨볼 업종은. "미국에서는 반도체 주가가 주춤하는 사이 소프트웨어, 바이오, 소비재, 여행 등으로 매수세가 분산되고 있다. 국내에도 실적은 좋은데 주가가 많이 조정받은 업종들이 있다. 대표적인 게 이차전지다. 시장 기대감이 낮아서 상승 여력이 충분하고, 최근 유럽과 미국의 규제 우려로 중국 배터리 주식이 부진한 만큼, 국내 배터리 업체와 공급망 기업이 반사 수혜를 누릴 수 있다. 방산과 K-뷰티도 눈여겨볼 만하다." *유튜브와 포털에서 각각 ‘매거진동아’와 ‘투벤저스’를 검색해 팔로잉하시면 기사 외에도 동영상 등 다채로운 투자 정보를 만나보실 수 있습니다. . 일부 업체의 자